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投资小红书—第33期

什么样的投资可以让你获得7800倍的利润？

4月7日收盘后，腾讯第一大股东MIH的母公司Prosus宣布，计划以每股575-595港元的价格出售最多1.92亿股腾讯控股股份。此次拟出售股权占腾讯控股总股本的2%。交易金额或高达1141.8亿港元。本次交易完成后，MIH仍以28.9%的股权比例位居腾讯控股第一大股东，股票市值高达1.7万亿元。 Prosus承诺至少在未来三年内不会进一步出售股份，并对腾讯的业务潜力抱有长期信心。

这次行动，再次让MIH进入了人们的视野。 MIH对腾讯控股的投资已持续20年，且仍看不到尽头。 MIH 20 年来只减持过两次（2018 年减持和本次减持）。本次交易完成后，MIH两次减持合计占腾讯控股的4%，但减持仅占MIH初始持仓的10%多。从时间跨度来看，这确实是投资史上的一场真正的马拉松。

以本周五收盘6万亿港元的腾讯控股市值计算，这笔投资获得了约7800倍的回报率，利润规模达1.6万亿元。

那么，是什么让这个投资奇迹发生了呢？如何与优秀企业合作？券商中国记者从多个角度回顾了此次投资。

投资的起点：用产品思维寻找伟大的公司

此次投资的起点可以追溯到2000年互联网泡沫破灭的寒冬时期。当时，刚刚起步的腾讯处境堪忧。一方面，暴涨的OICQ用户数量就像“饥饿的精灵转世”，迫使公司购买大量服务器和其他硬件，迅速消耗了初创公司本就不多的现金。但另一方面，公司的盈利似乎还相去甚远。

互联网泡沫的破灭也让投资者逐渐丧失信心。在首轮融资中持有腾讯控股20%股份的IDG想要退出。同样持有20%股份的盈科不愿进一步投资。急需额外现金生存的腾讯四处寻找投资者，却遭到搜狐、新浪、雅虎等巨头的拒绝。

就在他们弹药和食物都快耗尽的时候，MIH意外闯入。吴晓波写的《腾讯传》中记载：就在腾讯快要山穷水尽的时候，2001年1月，一个美国人和一个中国人突然闯了进来。出现在赛格科技创业园腾讯办公室。他中文流利，介绍自己是南非MIH中国业务副总裁王大伟。随行的还有MIH投资的中国公司世纪互联总裁。这是马化腾和曾李青第一次听到MIH这个名字。

事实上，MIH于1997年进入中国，参与了北青报和脉动网的投资。王大为无意中发现了腾讯。 “每次去中国的一个城市，我都会去当地的网吧看看那里的年轻人都在玩什么游戏。我惊讶地发现几乎所有网吧的桌面上都挂着OICQ程序，我想，这应该是一家伟大的“互联网大公司”。王大伟说，“2000年底，我联系了几家想要接受投资的公司的总经理，发现他们的名片上都有自己的OICQ号码。这让我更加兴奋，想看看这是一家什么样的公司。”

马化腾坐在电脑前，让王大伟看一下QQ的用户增长曲线，并告诉他每天大约有50万新注册用户，相当于一个欧洲城市的人口。 MIH 是南非报业集团的投资部门。 2019年，南非报业集团将Prosus分拆上市，持有南非报业集团的国际互联网资产。 Prosus不仅持有腾讯控股，还持有俄罗斯Mail.ru、美国在线零售商Letgo和德国食品配送公司Delivery Hero等公司的股份。

建仓策略：“买好”比“买好”更重要

在发现一家好公司后，MIH报出了当时看来极高的价格。以较上年估值高出11倍的价格下了大注，妥妥地取得了不干预公司经营的控股股东地位。 。

具有强烈战略眼光的MIH无视腾讯当时的困境，在2001年1月报出了极高的价格，条件有两个：一是对腾讯控股的估值为6000万美元。这一价格意味着腾讯估值比一年前高出11倍，MIH愿意换取21Vianet的股份；其次，MIH希望成为第一大股东。

两个月后，王大伟进一步让步，MIH的投资全部以现金支付。 IDG听到MIH的报价后大喜。它仅投资一个项目不到一年，就能获得11倍的退出溢价。 IDG北京总部同意出售其20%的股份。最终，IDG 出售了 12.8%，保留了 7.2%。 %。

2001年6月，“超人”李泽楷旗下的盈科也为收购香港电讯举债过多，不得不将全部20%股份出售给MIH，套现1260万美元，赚得十倍多。利润。不过，如果这20%的股权保留到现在，价值将达到1.2万亿港元，约合1500亿美元。回想起来，“拔花浇水”或许会让超男后悔不已。

面对MIH高价的诱惑，IDG和李泽楷都只赚到了零头利润，就退出了市场。

2001年6月，MIH对腾讯的投资尘埃落定。腾讯估值6000万美元，MIH持股32.8%，成为腾讯第二大股东。 6000万美元相当于新浪在纳斯达克融资的金额，腾讯从此摆脱了资金短缺的问题。

MIH加入腾讯后，继续努力增持股票。上市前，腾讯股权结构变更为创业团队46.5%、MIH 46.3%、IDG 7.2%。 2003年8月，腾讯赎回了IDG剩余股份和少量MIH股份。至此，MIH和腾讯团队各持有50%的股份。根据当时6500万美元的估值，可以估算MIH的初始投资约为3200万美元。

长期投资之路第一关：抵御亏损风险

如果从2001年6月算起，MIH对腾讯控股的投资已长达20年，而这笔投资还远未见结束。如何陪伴伟大企业成长？长期投资需要了解哪些要点？

长期投资的第一个考验是安于安全的诱惑。

2004年6月16日，腾讯控股在香港上市，募资总额14.38亿港元。上市发行稀释后，MIH持有腾讯控股35.71%股份，持股6.3亿股。如果按照腾讯控股上市首日发行价3.7港元计算，MIH持有的腾讯市值约为23亿港元，约合3亿美元。与初始投资相比，MIH此时获得了约8倍的收益。

解禁后退出是不少创投机构的既定策略。尽管MIH在腾讯控股上市后获得了巨额利润，但其并没有在上市之初就选择安定下来，而是坚持长期持有。有。

2014年腾讯控股按1：5的比例分拆后，MIH的6.3亿股变成了31.51亿股。截至2017年底，MIH仍持有腾讯控股31.51亿股。 2017年底，腾讯控股收盘价为403港元。 MIH持有的股票市值为1.27万亿港元，约合1628亿美元。与初始投资3200万美元相比，回报率超过5000倍。

2018年，MIH首次减持腾讯控股17年。 2018年3月22日，腾讯控股第一大股东南非报业向投资者宣布，将出售最多1.9亿股腾讯控股股份，相当于腾讯全部已发行股本的2%。交易后，MIH持有腾讯的控股权将由33.2%减少至31.2%。近20年来，MIH仅减持了腾讯控股两次。此次减持以及2018年的减持仅占其持有腾讯控股的10%以上。

腾讯控股上市以来的17条年线中，只有2008年、2011年和2018年倒闭。股价是一个不断创新高的过程，但能持有腾讯的投资者并不多。原因是安于安全的诱惑太大了。一位中国券商记者朋友曾在4元左右买入腾讯，最后卖出260元左右，盈利50倍。不过，当他回顾腾讯的投资时，他感叹这是一次失败的投资。如果他不卖的话，现在价值40亿，但他只赚了其中的一小部分。

“如果你太看重自己赚了多少钱，那么在波动时期就很容易接受亏损。如果你想卖掉一家伟大的公司，你将无法长期持有它”。一位专业投资者表示，虽然媒体会热衷于计算MIH从腾讯控股获得的巨额收益，但如果想要长期持有，投资者需要忽略其历史成本，即是否出售与原始购买成本价无关。满足于安全的诱惑。回过头来看，伟大投资者的视角应该是公司未来的发展空间，而不是股价的高度。

长期投资第二考验：危机时刻能否独立思考

企业的成长绝非一帆风顺。腾讯控股在发展史上多次遭遇危机时刻。

2006年6月，程凌峰在其工作的《中国企业家》杂志上将腾讯视为“整个行业的敌人”。他的文章标题是《‘人民公敌’马化腾》。这一观点很快在互联网行业广为人知。通函称，这份报告长期以来“定义”了腾讯的舆论形象。 “模仿而不创新”、“与世界为敌”、“拒绝开放”成为腾讯的三宗罪。 2006年6月至7月期间，腾讯控股股价下跌超过10%。

2005年，在没有任何宣传和本地化支持的情况下，MSN在中国的即时通讯市场份额为10.58%。虽然距离0.8%的市场份额还有很大差距，但已经是中国第二大即时通讯软件了。更重要的是，在约2000万商务人士中，MSN用户约1075万，占比53%。近两年MSN新增用户95%来自腾讯。

21世纪初，微软代表着上帝般的存在。微软宣布MSN本地化战略后，从资本市场到互联网行业的不少人士都认为，腾讯的末日可能即将到来。

2010年9月至11月，奇虎360与腾讯展开了一场轰动一时的用户争夺战，当时被称为“3Q大战”。 360推出“隐私卫士”，利用腾讯窥探互联网隐私。此次攻击引起了QQ用户的担忧和恐慌。

回过头来看，只有独立思考的投资者才能在企业危机时保持冷静，实现长期持有。

长期投资的第三个考验：有没有长​​远眼光的能力

自2004年腾讯上市以来，其成长速度和成长周期都远远超出了普通投资者的想象。

2020年，腾讯控股营业收入达到4820亿元，而2004年上市当年仅为11.44亿元。15年来，腾讯控股营业收入增长了420倍，复合增速。率为45.9%； 2020年，腾讯控股扣除非净利润后净利润为912亿元。 2004年上市当年，扣非后净利润仅为4.47亿元。近15年非净利润复合增长率高达39.43%。 。

长期投资应该如何进行？在腾讯控股赚了500倍利润的许新有一个观点值得学习：“伟大的公司最好永远不要退出，我尝到了很多甜头，这就是复利的力量。”伟大的公司应该长期持有。我在腾讯赚了很多钱，而且我不需要做什么，所以长期持有就可以了。

2020年底，后悔过早卖掉腾讯的投资人表示：这一年，哔哩哔哩涨了5倍，富途涨了10倍。投资这类公司，你必须清楚地了解公司的未来，然后你所做的就是长期持有，不要过多关注公司的短期波动。

长线投资者该如何看待成长型公司的估值？东方马拉松董事长钟兆民有一个具有代表性的观点：“投资者应该想得很远，想清楚十年后会发生什么。这就是为什么他们看重在一个非常昂贵的地方进行大量投资的原因。” ”

“如果在这条赛道上，龙头企业占有较大的市场份额，创业者可靠，其实根本不需要关注股价的涨跌，直到出现根本性的变化或者竞争格局发生变化。定性可以赚大钱，投资在技术层面上我们可以算估值账，但投资者在估值问题上普遍容易犯精准错误。”钟兆民表示。

易方达基金明星基金经理张坤也曾有过类似的观点：市场会低估此类优秀公司的持续成长，随着时间的推移，这种成长会带来复利积累和不逆行积累。对于公司运营和投资组合管理而言，不回归是累积复利的最重要品质。你可能会看这个时间点，它是合理的，甚至是稍微高估的。但如果你看三五年后的价值，它可能处于一个非常被低估的状态，而且它本身有其可持续的价值积累。市场很容易关注一两年的业绩，而很少关注企业运营的可持续性。